【中信期货】社会服务：经营承压，整合加速投资

社会服务：经营承压，整合加速

投资建议：推荐酒店、黄金珠宝、免税以及人力资源服务。推荐标的：1）酒店住宿板块：锦江酒店、华住集团-SW、君亭酒店；2）黄金珠宝板块：潮宏基、周大福、中国黄金；3）免税：中国中免；4）人力资源服务：科锐国际、北京城乡。

消费行为是否变化：疫情影响更大，必选消费明显更稳健。1）消费中短期景气度受三个约束影响：消费场景、消费能力、消费意愿；目前情况：收入受损、场景受限、欲望低迷；2）疫情对消费场景的抑制一定程度影响了对消费是否降级的判断人力资源板块，因此疫情依然是主导因素；必选优于可选，高性价比的销售渠道平台Q2景气度和用户参与率明显高于主打可选与品质的电商平台看，消费行为存在变化；3）单纯用降级和升级去度量整个消费群体都有偏，同一个体目前往往呈现出消费升级和降级共存的情况人力资源板块，但高性价比的消费定位的渠道/品牌/商品愈发受欢迎是大势所趋；4）从细分行业看，黄金珠宝受金价/需求/培育钻三因素驱动，成为可选消费中为数不多的亮点，必选商超业绩稳定性高于百货验证上述消费趋势。

复苏进度如何：节奏受制管控，渗透率对冲景气度波动。1） 服务消费因与消费场景关联性更强，复苏进度始终慢于实物零售，且波动更大；同时，本地生活服务的恢复要由于跨省长途出行消费；上述提升充分体现在22H1酒店、餐饮、景区、旅行社等恢复进度要弱于商超、电商等；2）同时，渗透率的提升以及板块资本化进程加速增厚了板块收入规模，部分对冲了疫情带来的景气度波动，人力资源服务、本地生活服务、部分新兴赛道如近视防控、精选电商（新东方在线）尤其明显；3）从海外复苏经验看，整体体现为三个特征：先快后慢，度假好于商旅，价好于量；上述规律在中国市场部分适用。

哪些行业真正在整合与集中：酒店集中度提升趋势明显。1）供给出清的线下零售及服务业很多，但考虑到进入壁垒和产能的恢复速度，以及行业连锁化和集中化趋势，酒店行业是真正在疫情之后会延续供给侧整合与行业集中度提升趋势的行业。疫情期间，中国酒店CR5和连锁化率均提升接近10pct；2）观察海外市场，酒店同样出现供给侧明显出清，美国酒店连锁化率进一步提升至72.5％，出清超高端奢华以及单体；3）预计疫情之后酒店将进入到资本整合周期，行业将非线性增长；4）黄金珠宝行业同样存在加速翻牌与集中度提升的趋势，龙头品牌加速下沉与拓店。

风险提示：疫情反复防疫趋严影响复苏节奏、培育钻行业竞争加剧价格下滑、经济波动对用工需求构成影响。